Achat d’entreprise, vente d’entreprise et évaluation d’entreprise : dans une entreprise à vendre, comprendre le fonds de roulement net et la valeur d’entreprise permet de sécuriser le prix et d’éviter les ajustements inattendus.
LE FONDS DE ROULEMENT ET LA VALEUR D’UNE ENTREPRISE
Le Fonds de roulement net – un élément clé utilisé dans l’évaluation d’entreprise
Le Fonds de roulement net constitut un aspect essentiel dans l’évaluation d’une entreprise. Il influence la Valeur d’Entreprise (valeur entreprise) par le biais des flux monétaires futurs, ainsi que de la Valeur du capital-actions, due à l’excédent ou l’insuffisance du Fonds de roulement à la date d’évaluation. À des fins d’évaluation, le Fonds de roulement net implique une analyse plus complète que la simple définition comptable traditionnelle de l’actif à court terme moins le passif à court terme.
Qu’est-ce que la Valeur d’Entreprise ?
Nous commençons notre analyse du Fonds de roulement, en définissant la différence entre la Valeur d’Entreprise (valeur entreprise), le côté gauche (les actifs) d’un état financier mais excluant l’encaisse, et la Valeur marchande du capital investis, le côté droit (la dette portant intérêts et la Valeur marchande du capital-actions).
Valeur d’Entreprise :
Fonds de roulement net + actifs tangibles + actifs intangibles
Valeur marchande du capital investis :
Valeur marchande du capital-actions + dettes portant intérêts
Valeur d’Entreprise :
Valeur marchande du capital investis – Encaisse
Valeur d’Entreprise :
(Valeur marchande du capital-actions + dettes portant intérêts) – Encaisse
Valeur d’Entreprise :
Valeur marchande du capital-actions sans encaisse et sans dette…. Cash Free / Debt Free
Les investisseurs fournissent des capitaux propres et des prêts bancaires (partie droite), que l’entreprise alloue ensuite à un ensemble d’actifs (partie gauche). La Valeur d’Entreprise représente le moteur qui génère les flux monétaires d’exploitation (le BAIIA). Puisque l’encaisse ne contribue pas au BAIIA, il doit être exclus de la Valeur d’Entreprise.
Fonds de roulement vs. Fonds de roulement net ?
Le Fonds de roulement est généralement défini comme l’actif à court terme moins le passif à court terme. En évaluation d’entreprise cependant, il exclut l’encaisse, les actifs hors exploitation et les dettes payables à court terme et se concentre plutôt sur les comptes clients, les stocks, les charges payées d’avance, déduction faite des comptes fournisseurs et des charges courus à payer. Ces exclusions sont conformes au concept de Valeur d’Entreprise, calculé sur une base sans encaisse et sans dettes. Pour passer de la Valeur d’Entreprise à la Valeur du capital-actions, les évaluateurs additionnent l’encaisse et les actifs hors exploitation, et soustraient les dettes portant intérêts.
Pourquoi l’encaisse n’est-il pas inclus dans la Valeur d’Entreprise et pourquoi est-il exclu du fonds de roulement net ?
La Valeur d’Entreprise comprend le Fonds de roulement net. L’encaisse est généralement exclue, car son traitement relève davantage des décisions de financement, c’est-à-dire de sa conservation ou de sa distribution par l’entreprise. Certaines entreprises peuvent fonctionner sans trésorerie et s’appuyer exclusivement sur des marges de crédit. Au sein de la profession d’évaluateur, il est largement admis que la Valeur d’Entreprise est calculée, sur une base sans encaisse ni dettes, afin d’éviter des résultats faussés. En raison de la nature discrétionnaire de l’encaisse et de sa forte variabilité, il est souvent préférable de l’exclure du calcul de la Valeur d’Entreprise.
Note : dans ce document, « Valeur d’Entreprise » peut également se lire « valeur entreprise » dans un contexte transactionnel.
Quel est l’impact du Fonds de roulement net sur la valeur d’une entreprise ?
Le Fonds de roulement net influence la valeur d’une entreprise de deux façons. Premièrement, à la date d’évaluation, l’entreprise peut présenter un excédent ou un déficit de Fonds de roulement net. Si le Fonds de roulement net est supérieur au niveau requis pour l’exploitation normale, cet excédent est ajouté à l’évaluation finale afin de déterminer la valeur réelle de l’entreprise. Inversement, s’il est déficitaire, ce manque est déduit de la valeur réelle.
Lors de transactions d’entreprises, acheteurs et vendeurs négocient souvent un Fonds de roulement net cible, basé sur des moyennes historiques, afin de garantir que l’entreprise dispose des ressources suffisantes pour maintenir ses activités sans que l’une ou l’autre des parties ne soit avantagée ou désavantagée à la clôture. Tout écart, à la clôture de la transaction, par rapport à cet objectif, peut entraîner des ajustements du prix d’achat. Ce mécanisme permet de protéger les deux parties contre les fluctuations imprévues de la situation financière à court terme de l’entreprise. Si ce mécanisme fonctionne dans les transactions réelles, il convient d’en tenir compte dans l’évaluation d’entreprise.
Cette note s’adresse autant aux dirigeants en phase d’achat d’entreprise qu’aux propriétaires préparant la vente d’entreprise. Pour une entreprise à vendre, un cadrage clair du fonds de roulement net — dans le cadre d’une évaluation d’entreprise rigoureuse — éclaire la valeur d’entreprise et sécurise la négociation.
Deuxièmement, le Fonds de roulement net influence la valeur d’une entreprise en tenant compte des investissements nécessaires à sa croissance, notamment dans le cadre de l’approche d’évaluation par les revenus. À mesure que l’entreprise se développe, elle doit généralement augmenter son fonds de roulement net pour supporter ses comptes clients et des niveaux de stocks plus élevés, nécessaires à l’augmentation du volume des ventes et du chiffre d’affaires. Ce réinvestissement des bénéfices dans le Fonds de roulement net entraîne une réduction des liquidités disponibles aux actionnaires, impactant ainsi la valeur calculée.
Éléments clés à prendre en compte concernant le Fonds de roulement net
Chiffre d’affaires et croissance : Les entreprises en croissance ont souvent besoin d’un fonds de roulement supplémentaire pour gérer l’augmentation de leurs ventes, gérer leurs comptes clients et financer leurs stocks. Une croissance rapide non maîtrisée peut exercer une pression importante sur le Fonds de roulement d’une entreprise.
Saisonnalité : Les entreprises confrontées à des fluctuations saisonnières de la demande peuvent être contraintes de maintenir des niveaux de Fonds de roulement élevés pendant les périodes de pointe afin de gérer des stocks plus importants et des comptes clients plus élevés.
Relations fournisseurs et clients : Les conditions négociées avec les fournisseurs et le délai moyen de recouvrement des clients jouent un rôle crucial dans la détermination du Fonds de roulement net d’une entreprise. Des délais de paiement prolongés ou des retards de recouvrement peuvent entraîner une ponction de trésorerie dans le fonds de roulement.
▪ Cohérence des méthodes d’évaluation : La cohérence dans l’application des ajustements du fonds de roulement entre les différentes approches d’évaluation (revenus, marché et actifs) est essentielle. Les divergences peuvent conduire à des conclusions erronées et doivent être évitées.
Besoin d’un accompagnement pour l’évaluation d’entreprise, un projet d’achat d’entreprise ou une vente d’entreprise ? Nous pouvons préparer une analyse ciblée de la valeur d’entreprise et des ajustements de fonds de roulement afin de positionner au mieux votre entreprise à vendre.
